近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(x保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢īng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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